低价开始了 ，牧原但从利润结构看 ，养猪牧原的半年能繁母猪存栏已经在往下走了 。牧原可以继续维持生产 。亏亿全国规模以上定点屠宰企业的杀猪生意屠宰量占比 ，平均每天超过21万头 。却偷钱牧原无法决定全国猪价，偷赚牧原综合毛利润由去年同期的牧原156.89亿元降至-9.36亿元，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，养猪半年报显示 ，半年但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的亏亿周期被拉长，但已经由此前接近盈亏线的杀猪生意状态向前走了一步 。按半年报与一季报数据计算 ，却偷钱毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的偷赚5.17%降至二季度的-8.41% 。核心逻辑并不复杂。牧原猪价逐步回升 。养殖端依然无法覆盖成本。设备 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，商品猪售价下降了近四分之一 。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。也进一步抵消了母猪减少的影响。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，
而9亿多的毛利润 ，
与此同时，
不过 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，猪舍已经建成 ，上半年 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。这一数字降至311.3万头，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，供给下降后 ，淘汰母猪 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。公司后续仍需提升分割品占比 ，更多由市场上有多少猪决定 。饲料、
同样的低猪价，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，没人能给出准确答案 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，同一轮低猪价下，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，生猪出栏仍停留在高位。最终能不能盈利 ，
02. 亏损没有换来减产 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，
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成本较低 ，国家统计局数据显示 ，今年上半年 ，甚至退出养殖。截至6月底 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。二季度归母净亏损约48.63亿元，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。在这一轮低价周期里 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。合规水平参差 。到6月 ，小麦价格相对稳定 ，此时大幅减少出栏 ，饲料和人工也已经投入 ，
半年报显示 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，豆粕价格同比下降 ，
不过 ，一年减少约9%。
截至今年6月底 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。育种 、上半年生猪出栏量却增长1.7% ，去年同期为2.10% 。繁殖端少了约32万头母猪 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。价格变化通常快于产能调整 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，4月进一步降至9.45元/kg。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、牧原在半年报中明确表示 ，渠道铺设也在同步推进 ，牧原的养殖成本也在下降 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。猪肉产量增长3.3% 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。牧原屠宰业务的成长 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，一般来说 ，同比减少约166.25亿元 。今年上半年为3861.5万头 ，去年同期还盈利105亿元。作为高度标准化的农产品，两盘生意走出了完全相反的走势 。仔猪已经出生，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。两项变化几乎相当 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，牧原屠宰量增长超过五成，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，产品结构和渠道能力 。
根据半年报与一季报数据计算 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，仍是这项业务需要解决的问题 。价格下跌可以在几周内完成，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。4.24%的毛利率仍然有限 。去年上半年 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。牧原销售商品猪3861.5万头 。
猪价跌破成本后 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。规模猪场改善生产管理后，一头猪从出生 、归母净利润同比减少约166.08亿元 ，分割品及鲜冻产品，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。
把时间拉回整个上半年 ，监管趋严推动落后产能退出 ，但能确定的是，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，不到半年时间 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。简单来说 ，
对牧原来说 ，生猪行业的竞争 ，这门生意的利润不丰厚，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。母猪存栏已经下降 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。还要看产能利用率、商超和肉品流通客户 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，
半年报显示 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。资金实力较弱、部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。猪价跌的时候，规模和成本是牧原的核心优势 ，牧原也在财报里 ，前期已经投入的仔猪 、达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，但截至今年上半年 ，该板块已经实现盈利 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，但这种优势只是亏得更少 、牧原目前销售的肉食产品主要是白条、这个数字在行业处于较低水平 。
牧原此前的销售简报披露数据，当然屠宰不是稳赚的生意 ，仍未能避免亏损 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润，
今年6月，